摘要：
原油：油价或先扬后抑，关注需求节奏 1、从一季度油价的整体表现来看，月度均价重心不断上移，且SC表现强于外盘油种。其中3月SC、Brent、WTI三大油种均价分别为8...
1、从一季度油价的整体表现来看，月度均价重心不断上移，且SC表现强于外盘油种。其中3月SC、Brent、WTI三大油种均价分别为88美元/桶、84.7美元/桶、80.4美元/桶，SC季度均价为82.9美元/桶，显著高于2023年一季度均价，此外WTI季度均价小幅上升，Brent季度均价小幅下降。
2、地缘政治冲突不确定性加剧，叠加高通胀高利率压力，全球经济仍面临巨大下行风险，能源商品价格将继续波动。油气产量也将小幅提高，美洲产量继续保持增幅领先其他地区，俄罗斯油气产量则将延续下滑态势，尤其在当前俄乌冲突可能加剧的背景下，俄罗斯炼厂产能受损，原油出口将受到进一步抑制，若俄罗斯兑现二季度末减产至900万桶/日的产量目标，原油供应将进一步收缩。一季度美国产量受到多因素影响虽创新高，但后续增长潜力有所抑制。巴以对航运局势的影响仍在，能源运输效率的下降也改变了在途与在岸的库存结构，从而使区域价格呈现强弱差。
3、从OPEC+来看，从现在到6月底，沙特仍将继续承担大部分减产量，即上半年沙特原油产量将保持在900万桶/日。上半年俄罗斯原油产量和出口供应量合计削减47.1万桶/日。伊拉克、阿联酋、科威特、阿尔及利亚、哈萨克斯坦、阿曼均愿意维持自愿减产目标，其中，伊拉克和阿联酋分别自愿延长减产22万桶/日和16.3万桶/日至6月底。此外在4月3日即将召开的OPEC+部长级会议预计将延续此减产协议。
4、从需求维度来看，综合预计2024年中国国内石油消费量7.64亿吨，同比增长1.0%；成品油消费量4.0亿吨，同比增长0.3%。其中，汽油消费虽然受到新能源汽车加速替代影响，但增速预计仍将达到1.3%；柴油消费因经济结构转型升级持续和LNG替代效应扩大，预计将下降2.8%；煤油消费得益于旅游业恢复，预计将增长13%。2024年镇海炼化、裕龙岛石化正式投产，将拉动国内原油加工量增加，预计全年原油加工量7.52亿吨，同比增长1.8%；成品油产量4.51亿吨，同比增加1.6%，产大于需至少5000万吨，仍需要通过出口来调节平衡国内供需。美国方面原油产量引申需求保持在7.6%的同比增速，这意味着出口及国内需求均强劲，后市在软着陆的背景下，二季度预计仍延续强韧性。
5、库存方面，EIA数据显示，美国包括战略储备在内的原油库存总量8.11257亿桶，商业原油库存量4.48207亿桶，汽油库存总量2.32072亿桶，馏分油库存量为1.17337亿桶。其中商业原油库存比去年同期低5.38%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.37%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高0.56%，比过去五年同期低6%。当前成品油存在结构性矛盾，汽油的出行需求仍受到较大支撑，柴油工业需求存在边际恢复的空间，不过海外和国内节奏或略有差异。需要关注国内需求恢复的节奏。
6、展望二季度，油价仍将大幅波动，其中地缘以及偏紧张的供应水平预计仍将支撑油价走强，但同时也需关注绝对价格走高背后对需求的反向抑制。预计二季度油价或呈现先扬后抑走势，其中布油价格运行区间预计在80-90美元/桶；WTI在75-85美元/桶；SC在580-660元/桶。
燃料油：高硫支撑或仍强于低硫，高低硫价差有望持续收窄
1、供应方面：高硫端，3月以来俄罗斯炼厂遇袭***频发，同时进入炼厂检修季节，预计影响高硫燃料油产量约为20万桶/日（90万吨/月）。此前俄罗斯一直是亚洲高硫燃料油的主要供应来源，当前产能受阻和俄罗斯炼厂检修力度偏强可能会在一定程度上缓解亚洲市场持续的高硫供应压力。在OPEC+延长减产***至二季度末和发电需求旺季来临的背景之下，预计中东高硫出口量难以维持此前高位。低硫端，从二季度来看，低硫燃料油剩余产能依然较为充足，供应压力相较于高硫会更为明显；柴油利润在近两个月表现偏弱，因此对于低硫燃料油而言因调和组分分流而带来的供应被动收紧效用有限。
2、需求方面：炼化端，2月国内港口进口原料用燃料油卸货量再度翻倍，这表明尽管今年原油进口配额下发到位，但受到稀释沥青贴水高位等因素的影响，国内地炼对于高硫燃料油的装置进料需求仍占有一席之地。船燃端，在红海局势影响下，多数船只可能继续选择绕行，对于大部分船型市场和新加坡终端船燃加注需求或仍有一定支撑。预计二季度船燃需求整体也以稳中上行为主，对于高硫船用油的边际支撑也会更为明显，因为随着船舶脱硫塔的安装，新加坡高硫船燃销量占比持续上行。此外，二季度即将迎来夏季高温发电需求季，高硫燃料油需求也有望提升。
3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登***为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落实减产***，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。
4、策略观点：在俄罗斯供应受到扰动和OPEC+维持减产的背景之下，来自俄罗斯和中东的高硫发货量或持续下滑，预计二季度新加坡高硫燃料油供应压力将出现显著缓解，而随着科威特Al-Zour炼厂恢复满产和西半球套利船货量的到达，新加坡低硫燃料油供应较为充足。未来几个月的夏季发电需求将为高硫市场提供支撑，国内炼化需求也表现良好。预计二季度高硫燃料油基本面的支撑仍然强于低硫燃料油，高低硫价差（LU-FU）有望持续收窄。
5、风险提示：国际油价大跌，俄罗斯和中东高硫发货量超预期
沥青：供需双增，价格有望重心上移
1、供应方面：当前稀释沥青贴水仍然维持高位，地炼生产沥青成本继续抬升，炼厂加工利润处于亏损状态，地炼生产沥青积极性低迷，但部分地炼有前期合同需交付，因此多数地炼沥青维持停产或低产。进入二季度随气温回升，沥青供应或稳步增加，预计4月国内沥青产能利用率维持在30.2%-35.8%之间，整体较3月有所上涨，后续美国对于委内瑞拉是否重启制裁仍存在一定不确定性，需要关注远期稀释沥青贴水报价，以及成本端对于炼厂利润的影响。从平衡表来看，预计今年二季度国内沥青供应环比增加60万吨，但或出现供需缺口约30万吨，环比一季度扩大44万吨。
2、需求方面：今年前两个月地方***专项债发行节奏同比较慢，不过去年底一万亿特别国债已经分三批下达完毕，预计二季度发行基建投资增速仍有支撑，但需要注意地方***化债带来的影响。从中观指标来看，基建相关终端需求缓慢恢复中。进入二季度，随着降雨天气减少，部分高速及养护项目逐渐动工，国内刚需呈增加趋势，但受限于资金短缺，部分地区新开项目放缓，实际需求难有大幅度增加。预计二季度沥青终端需求维持稳中有增，目前炼厂出货量已经恢复至春节前水平，预计二季度社库累库速度将放缓并逐步出现去库拐点。
3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登***为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落实减产***，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。
4、策略观点：在高成本与弱需求的博弈之下，当前沥青市场整体波动水平偏低。尽管现在炼厂利润仍然较差，但预计二季度沥青供应仍将缓慢增加；市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱，不过进入二季度之后，随着气温回暖，终端需求或将逐渐增加。预计二季度在供需双增的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。
5、风险提示：国际油价大跌，美国重启对委内瑞拉制裁
橡胶：二季度全球橡胶产量低位，轮胎需求转为淡季
1、供给端，国内主产区云南地区已经开割，目前各地物候条件以及病虫害防治较为良好，云南开割胶水价格在12700元/吨附近，较去年开割价格高2300元/吨，将进一步***胶农割胶积极性，预计国内开割进展顺利。海南地区目前暂未开割，短期内降雨偏少。海外泰国原料价格出现松动，高位价格使得国内与国外***购情绪低迷，二季度海外主产区开割后，原料产量放量，高位价格支撑不再，海外割胶利润得到修复。季节性上看，二季度为全球橡胶产量低产季，在二季度陆续试割开割后，原料价格回落，短期***的割胶情绪也将对胶价有进一步的负反馈，关注胶水分流情况。顺丁橡胶3-4月份检修增加，浩普新材料6万吨、浙江传化15万吨，振华新材料10万吨均检修至4月底5月初，产能利用率回落，5-6月份产量小幅回升。
2、需求端，3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提到开展汽车以旧换新，将对今年其汽车配套需求有***作用。季节性来看，5-6月为轮胎需求淡季，中间穿插五一***期，二季度整体需求偏弱。但目前半钢胎库存水平偏低，去库节奏尾声，二季度末季节性累库启动。出口方面，2024年前两个月小客车轮胎出口同比增幅16.6%，好于卡客车轮胎同比1.9%的增速，且部分企业将排产重心转向外贸，预计二季度的出口量有望持稳或继续抬升。
3、库存：天胶社会库存高位松动，青岛库存小幅去库。截至2024年3月24日，中国天然橡胶社会库存156.3万吨。二季度国内天胶进口延续滑落，入库量难以大增，预计国内库存去库。
4、整体来看，二季度全球天胶供应低位，重点关注产区的物候以及开割情况，国内需求淡季，但半钢低位库存推动半钢开工持稳，穿插***期影响，预计二季度天胶供需双弱。前期冲高的价格已回落至震荡区间，主力合约迅速转换至09合约，前期抛储行动的落地增加了市场对于收储的预期，价格存在***上涨的可能。短期干扰不足，预计二季度天然橡胶以震荡为主，波动区间在14000-15000元/吨附近。丁二烯橡胶4月检修偏多，后半季度产量回升，价格走高后回落，波动区间在13000-14000元/吨。
PX&PTA&MEG：上游即将进入检修季，下游新产能存投产预期
1、PX&PTA：PX一季度开工较高，一季度供应量充裕，二季度亚洲PX装置检修***增加，包括富海、浙石化、恒力等大型装置均有检修或降负，新增装置预计2024年暂无，海外检修***同样偏多，二季度亚洲PX开工负荷下滑预计延续至5月底。而PTA4月初附近新投产能预计在二季度兑现产量，而偏低位的PTA加工费也在考验PTA工厂的忍耐能力，季节性检修预计在4-5月份进行。
下游聚酯方面，新装置投产量较多，瓶片投产速度快于长丝投产，但目前聚酯现金流较弱，市场库存高位难下，新投产进度或有所放缓。市场需求表现中性，织造订单天数逐步恢复，二季度市场信心良好，织造行业原料和成品库存偏低，下游印染厂开工偏高位，终端稳步恢复将在二季度向上传导。
整体来看，二季度PTA累库压力缓解，原油成本存在支撑，供应产量缩量，需求表现中性，预计PX二季度8100-8900元/吨运行区间震荡，PTA二季度5800-6100元/吨运行区间震荡。
2、MEG：乙二醇二季度***检修市场前期已逐步消化，后市关注***检修的落地情况，整体供应量预期回落。海外装置方面，沙特停车装置已恢复重启，二季度对国内乙二醇进口量将恢复，近期港口到港恢复速度较快，港口提货下滑，整体显性库存水平去库较难。
下游聚酯方面，新装置投产量较多，瓶片投产速度快于长丝投产，但目前聚酯现金流较弱，市场库存高位难下，新投产进度或有所放缓。市场需求表现中性，织造订单天数逐步恢复，二季度市场信心良好，织造行业原料和成品库存偏低，下游印染厂开工偏高位，终端稳步恢复将在二季度向上传导。
整体来看，乙二醇进口量预期修复，二季度港口库存去库幅度有限，供应预期回落，需求表现中性，预计乙二醇价格跟随成本波动，主力合约4300-4700元/吨运行区间震荡。
LLDPE：弱现实下，波动主因来自成本
1、供应：国内方面，一季度产量持续增加，处于近五年的高位，虽然2月份受春节影响，开工和产量出现小幅下滑，但春节后迅速回升，一直持续到3月下旬，炼厂检修开始增加，产量才开始逐步下降；二季度从目前已经公布的检修***来看，4月将是检修高峰，预计产能利用率会出现较大幅度的降低，英力士（天津）三套装置合计90万吨/年***在6月份投产，对二季度供应影响较小，综合来看，4月供应压力最小，5月和6月供应压力逐渐增加。进口方面，一季度前两个月利润持续走弱，3月开始恢复，平均毛利-153元/吨，导致进口量环比下降8.59%；二季度预计进口利润有所回升，进口量逐渐增加，总体和去年水平相当。
2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，从农膜的开工和订单天数来看，目前的需求水平仍低于去年同期；二季度，农膜将逐渐进入需求淡季，而包装膜企业订单天数也低于去年同期，并且从季节性来看还有下降的趋势，整体需求偏弱。出口方面，由于国内需求淡季，二季度国内库存有向外输出的需求，预计二季度出口将环比增加，但由于总量较小，对需
求的影响不大。
3、库存：1月下游企业补库需求导致上游和中游库存下降，2月春节下游停工，上游和中游库存开始大幅增加，春节结束后，下游开工恢复较慢，而上游企业积极去库，导致社会库存出现大幅累计；二季度，上游企业库存将震荡下降，速度不会过快，反观下游企业也要进入去库阶段，中游企业有较大的库存压力。
4、总结：二季度供应端压力不大，但需求同样疲软，中游企业将进入主动去库阶段，现货价格将承受较大压力，但从估值来看，目前油制处于亏损状态，外加原油价格偏强，LLDPE成本支撑较强。因此，预计二季度LLDPE期货价格依旧区间震荡，虽然下方有成本支撑，但上方受弱现实压制。
PP：总库存压力不大，成本支撑下，二季度震荡偏强
1、供应：国内方面，一季度产量环比小幅增加，处于近五年高位，3月下旬炼厂检修开始已增加，产量有较为明显的下降趋势；从二季度公布的检修***来看，4月是检修高峰，预计产能利用率和产量会出现较大幅度的降低，新投产装置多安排在6月，因此对于二季度供应影响较小，综合来看，4月供应压力最小，5月和6月供应压力逐渐增加。进口方面，一季度进口利润持续亏损且不断走弱，导致进口量环比下跌9.26%，且处于5年低位，预计二季度进口会有小幅回升，但低于去年同期水平。
2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，从塑编和注塑开工率来看，3月底需求基本恢复到节前水平，但依旧低于去年；二季度预计下游开工率将小幅增加，且有可能同比下降，整体需求偏弱。出口方面，由于总库存水平和去年相当，虽然出口利润尚可，但也不足以形成大规模出口，预计二季度出口同比略有增加，但环比下降。
3、库存：2月春节下游停工，上游和中游库存开始大幅增加，但随着***期的结束，下游开始补库，上游炼厂和贸易商则积极去库，目前上游和中游的总库存水平基本与去年同期相当。二季度，下游企业又少量的补库需求，中游贸易则会在此过程中主动去库，而上游炼厂由于节后快速去库，后续的库存水平可能保持震荡走弱的趋势。
4、总结：二季度供应端压力不大，虽然需求弱于去年，但好在库存水平不算太高，后期现货价格下跌压力相对较小，且从估值来看，目前生产端处于亏损状态，虽然由于生产工艺较为分散，原油端对价格的影响弱于LLDPE，但成本端依旧能形成支撑。因此，预计二季度PP期货价格震荡偏强，LL-PP价差小幅走弱。
PVC：下方成本支撑，上方高库存压制
1、供应：国内方面，一季度产量与2023年Q4接近，高于2023年同期，处于近五年的高位，直到3月下旬，炼厂检修开始增加，产量才开始逐步下降；二季度从目前已经公布的检修***来看，4月和5月将是检修高峰，预计产能利用率会出现较大幅度的降低，但金泰氯碱60万吨/年装置***在4月份投产，可能会对冲一部分检修带来的下降，因此需要重点关注，综合来看，4月和5月供应压力不大，6月开始产量开始
增加。进口方面，一季度前两个月进口量环比下降17%；二季度预计进口量变化不大，对总供应影响较小。
2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，环比大幅下降，并且目前的需求水平仍低于去年同期；二季度，管材和型材将逐渐进入需求淡季，从季节性来看还有下降的趋势，预计总需求将走弱。出口方面，由于国内需求淡季，较高的社会库存有向外输出的需求，并且从内外价差来看也有一定空间，预计二季度出口将环比增加，但同比可能下滑。
3、库存：2月春节下游停工，上游和中游库存开始快速增加，但随着***期的结束，上游炼厂积极去库，但由于下游需求恢复速度不及去年同期，大部分库存被中游吸收，导致3月社会库存依旧处于累计的状态，库存水平高于去年同期且位于近5年高位。二季度，中游企业将进入主动去库阶段，而下游企业开工率将逐步走弱，导致上游炼厂的去库速度放缓，后续的库存水平可能保持震荡走弱的趋势。
4、总结：二季度供应端压力不大，需求走弱，中游企业将进入主动去库阶段，现货价格将承受较大压力，但从估值来看，若国内价格下跌过快，出口需求会增加，并且目前电石法和乙烯法生产利润都不高，下方成本也有支撑。因此，预计二季度PVC期货价格依旧区间震荡，下方成本支撑，上方受高库存压制。
纯碱：一季度市场驱动有限，二季度后期关注供应变化幅度
一季度纯碱期货价格呈现偏弱震荡趋势，期间多次出现阶段性上行趋势和下行趋势的轮动，并于3月中旬左右完成主力合约移仓换月。截至3月29日收盘，纯碱期货05合约收盘价1832元/吨，较1月初下跌9.22%。主力09合约收盘价1789元/吨，较1月初下跌8.02%。一季度纯碱现货价格重心不断下移，截至3月底沙河地区重质纯碱送到价格1950~2000元/吨，较1月初下调650~700元/吨。
一季度纯碱供应水平高位运行，整体波动幅度不大。2月之后远兴三线、四线等新增产能多维持稳定满产状态，纯碱周度产量长期维持70万吨以上的高位。隆众数据显示，一季度纯碱行业周度开机率均值88.85%，周度产量均值71.07万吨，二者分别较去年四季度提升2.5个百分点、5.73%。二季度初期纯碱行业供应仍将维持高水平波动，但随着中后期温度不断提升，行业夏季检修将逐步拉开帷幕，届时供给端下降给市场带来的驱动或再次成为主导市场走势的关键，需关注检修落实程度、厂家在利润和安全生产方面的权衡。
需求端分化较为明显。一方面，重碱下***业生产水平仍在不断提升。隆众数据显示3月29日浮法玻璃和光伏玻璃合计日产量达到27.71万吨，较年初提升2%，绝对水平也不断创历史新高，对重碱刚需消耗水平也在持续提升。另一方面，低库存原料下游企业节后补库、3月中旬轻重碱下游大单***购后下游再度集中性***购意愿减弱，压制囤货需求及纯碱市场成交价格。二季度纯碱刚需水平依旧有保障，但需关注下游玻璃行业是否存在产线冷修情况。
在供应高位、需求一般的情况下，一季度纯碱企业库存增幅明显。隆众数据显示3月底纯碱企业库存83.36万吨，较去年年底增幅达到145%，其中，重碱增幅达到211.88%。二季度碱厂暂无明显去库驱动，但季末供应端进入季节性检修后不排除迎来库存拐点的可能性。社会环节库存一季度也在同步提升，但3月末库存绝对水平仅11万吨。后期一旦供给端明显下降，则中游低库存状态仍将成为市场主要驱动因素之一。下游玻璃企业原料纯碱库存天数达到半个月左右，含在途货源近20天。
整体来看，一季度国内纯碱市场供应干扰、下游补库仍给市场带来阶段性驱动，但由于基本面整体波动幅度有限，因此盘面趋势性难以成型。二季度市场干扰因素依旧较多，一是在于供给端能否开始落实季节性检修，二是下游玻璃产线是否集中冷修，三是进口纯碱数量及价格对国内市场的冲击。预计二季度大方向纯碱期货盘面仍以宽幅震荡为主，波动幅度或较一季度进一步提升。6月之后检修逻辑逐步成为主导市场走势的核心因素，若供应下降幅度明显则不排除盘面再次出现阶段性中枢上移可能。长期角度来看纯碱过剩格局仍是大趋势，关注供给端变化幅度、纯碱需求情况及进口纯碱影响。
玻璃：一季度弱现实格局不改，二季度关注供应和需求变化情况
一季度玻璃期货价格下跌明显，截至3月29日收盘主力05合约收盘价1471元/吨，较1月初收盘价下跌21.75%。现货价格跌势同样明显，3月29日国内浮法玻璃市场均价1763元/吨，较1月初下跌12.11%。
玻璃供应压力一季度持续提升，这一方面体现在生产水平的持续提升，另一方面体现在库存压力不断增加。隆众数据显示，3月末浮法玻璃日产量达到17.65万吨，较1月初提升1.58%。企业库存春节之后本该处于季节性去库通道，但玻璃企业库存却处于连续数周累库的压力中。3月底玻璃企业库存6693.60万重箱，较1月初提升107.52%。
在玻璃企业库存持续累积的背后，仍是需求偏弱的现实。尽管国家不断出台地产相关支持政策，但终端地产需求启动依旧偏慢。传统“金三银四”地产旺季周期内，玻璃产销长期维持偏低水平，各地区鲜少出现过百情况，个别时期产销高位但难以维持。
一季度国内玻璃市场面临的是供应高、需求弱的双重压力，厂家不断下调出厂价格，但市场成交依旧偏弱，玻璃的弱现实局面也仍未摆脱。从基本面上目前暂未看到玻璃转势迹象，玻璃期货、现货价格二季度初也仍有下调可能。3月底玻璃产销水平边际回暖的现象需要关注，后期产销能否持续回升且维持高水平状态是关键因素。
二季度市场可能的转机一是在于当现货价格再度明显下跌之后，供给端是否存在产线冷修从而缓解供应压力，二是在宏观情绪不断回暖、地产政策不断出台的预期下终端地产需求能否兑现。目前来看前者实现概率和速度均大于后者，因此二季度需要关注玻璃成本定价逻辑，期货盘面再度下跌后可期待阶段性反弹。
尿素：旺季需求延迟，二季度等待需求验证
一季度国内尿素期货价格前后走势有所分化，1~2月份盘面坚挺震荡，3月弱势下行。截至3月29日收盘，尿素期货主力05合约报1982元/吨，较1月初收盘价下跌6.95%。远月09合约报1871元/吨，较1月初收盘价下跌6.45%。
尿素现货市场一季度走势与期货价格大致雷同。1月份现货价格持续下行，2月底部中枢略有抬升，3月价格重心再次下移。截至3月29日，山东临沂、河南商丘地区尿素市场价格均为2120元/吨，二者均较1月初下跌180元/吨。
供应端来看，1月至2月中旬份尿素行业仍以气头企业逐步复产为主，行业开工率及供应量稳步提升，2月中下旬之后供应水平稳定在高位区间波动。根据隆众数据，1月国内尿素日产量均值16.33万吨，2月下旬至3月底尿素日产量均值已提升至18.5万吨附近。二季度供给端暂无季节性检修扰动，且在春耕周期内农资保供尤其重要，尿素供应水平仍有进一步提升空间，甚至不排除突破19万吨的可能。
3月之后淡储化肥逐步投入市场，预计延续至5月份，理论上在本就高生产水平的基础上进一步提升市场可供货源及尿素供应压力。但由于年前承储企业多以高价格储备尿素，在当前尿素价格持续下跌的环境中，承储企业面临亏损抛储压力，因此淡储化肥投放节奏及具体影响仍需持续跟踪。
一季度尿素需求端表现低于预期。一方面，下***业开工率在春节之后复工复产、化肥需求旺季周期均未出现超预期表现。隆众数据显示，复合肥、三聚氰胺行业一季度周开工率均值37.62%、70.91%，二者分别较去年四季度下滑0.64个百分点、7.32个百分点。另一方面，3月之后国内春耕自南向北逐步展开，但市场并未出现集中性***购，尿素价格也出现明显下行。在供应高位、需求偏弱的格局下，企业去库持续程度不及预期。一季度国内尿素库存水平整体维持中上水平波动，3月之后也并未出现季节性降库通道，侧面反映需求偏弱的现实压力。隆众数据显示，3月底尿素企业库存75.74万吨，较1月初提升26.38%，同比提升16.17%。
二季度华北及东北地区等农作物主产区将进入种植高峰期，尿素农业需求旺季基调也仍在，但在市场悲观情绪缓解以前需求难有明显放量，预计4月下旬之后将验证需求逻辑。若需求好转则企业可能再次进入去库通道，反之尿素企业仍然面临库存压力。
1~2月我国尿素累计进口量同比增加62.85%，累计出口量同比减少94.73%，出口总量仅为2.15万吨。国内旺季用肥周期保供更为重要，出口下降虽属预期之内，但下降幅度超预期成为3月市场情绪走弱的另一诱因。除此之外，3月15日晚印度RCF公司发布2024年新一轮国际尿素不定量招标，3月27日开标，最晚船期5月20号。印标初步量价结果影响偏空，且考虑到船期时间因素，即使我国5月之后出口放开也大概率无源此次印标。二季度末国内旺季用肥结束后，出口题材或逐步成为市场走势的主要因素。
整体来看，一季度国内尿素市场呈现供应高位、旺季需求不旺、库存不降等特点。二季度高供应格局仍将维持，需求仍有春耕用肥旺季预期但落实需要等待时间验证。尽管尿素期、现价格已出现明显下跌，但当前厂家仍维持一定利润水平，成本支撑效应短期或无法体现。另外，尿素市场尚未出现明显利好因素，故短期尿素期货盘面下方仍有空间，后期等待需求启动或出口题材带来的阶段性上行趋势。预计二季度尿素期货价格整体呈现先抑后扬趋势，关注国内需求跟进情况、出口情况、国际市场及印度招标等因素扰动。
