摘要：
航空租赁龙头业绩稳健增长，2023年净租赁收益率基本稳定2023年中银航空租赁(BOCA)录得总收入/归母净利润24.6/7.64亿美元，基本符合我们此前归母净利润7.58亿美元的... 航空租赁龙头业绩稳健增长，2023年净租赁收益率基本稳定2023年中银航空租赁(BOCA)录得总收入/归母净利润24.6/7.64亿美元，基本符合我们此前归母净利润7.58亿美元的预测。2023年全球航空出行需求持续复苏，航司经营状况逐步好转。供应链压力和劳动力短缺在供给端压制租赁商和航司的扩张，但持续推升租赁费率和飞机价值。2023年公司的资金成本在海外高息环境下提升，拖累净租赁收益率。我们预计供需不匹配短期仍会推升租赁费率，航司对飞机租赁的的需求仍会保持强劲，海外高息压力释放有望减轻公司负债端压力，融资租赁合约有望支撑公司业绩增长。
我们轻微调整2024/2025年归母净利润预测7.3/8.2亿美元(前值：7.1/8.1亿美元)，并引入2026年归母净利润预测9.1亿美元，维持目标价78港币，基于1.10x2024年预测PB(2019年历史PB约1-1.5x)，“买入”评级。
2024年净租赁收益率有望改善
2023年净租赁收益率小幅提升至7.1%(2022：7.0%)，租赁费率升至10%(2022：9.2%)，负债成本升至4.1%(2022：3.1%)。租赁费率提升主要由于航空业供需修复的不匹配；海外高息叠加公司融资需求推升负债成本，拖累净租赁收益率修复。飞机产能短缺造成的延迟交付同样压制公司净租赁收益率的提升。2024年公司交付65架飞机，出售20架飞机，承诺购买95架飞机，自有机队数量升至426架，剩余租期8.1年，平均机龄4.6年。公司与多家航司签署融资租赁合约。我们认为，2024年飞机供需的不匹配仍将存在并推升租赁费率，但海外可能的降息有望缓解公司负债端压力，叠加强劲的订单簿和融资租赁合约，公司净租赁收益率和核心ROE有望提升。
全球航空业持续修复，租赁需求维持强劲
根据IATA，2024年1月全球RPK修复至2019年同期的99.6%，其中国内市场是2019年同期106.7%，国际市场是2019年同期的95.7%，亚太地区国际市场RPK是2019年同期的83.7%，仍有修复空间。IATA测算2023年全球航空业净税后收益达到230亿美元(2022：-40亿美元)，并预测2024年将达到260亿美元。航司经营状况好转推升公司2023年收款率达到101.3%(2022：100.8%)。当前航空业对于新飞机交付的融资需求超过1,000亿美元，同时资金供给并不充裕，我们预计租赁需求仍会保持强劲。
关注公司配置价值
公司股价当前交易于0.81x2024E PB，考虑到航空业仍将持续修复、海外高息压力有望缓解、公司强劲的订单簿和经营实力，建议关注配置价值。
风险提示：1)航空业修复缓慢；2)债务融资成本快速上升；3)飞机供应持续受到扰动；4)经济衰退；5)美元流动性收紧。
